控制权论文 关于控制权论文范文参考资料

关于免费控制权论文范文在这里免费下载与阅读,为您的控制权相关论文写作提供资料。

债务契约财务冲突和控制权配置:述评和框架

（1.中南大学商学院湖南长沙410088;2.南京大学工商管理博士后流动站,江苏南京210099）

［摘 要］与传统新古典财务理论不同,产权理论将企业融资契约的缔结过程视为企业控制权配置或争夺过程.债务契约是核心的融资契约,其使用的程度和范围决定了企业融资契约的结构,同时也反映了企业所有权结构或者企业治理结构的一般特征.基于企业财务冲突与控制权配置的角度,本文对债务契约与控制权配置关系的理论研究所经历三个阶段（早期的静态控制权理论模型阶段、交易费用经济学理论模型阶段、不完备契约理论模型阶段）进行了理论梳理与述评,并对GHM理论的债务契约与控制权的配置目标与机理进行了论证.

［关键词］债务契约；控制权配置；交易费用经济学；不完备契约理论

［中图分类号］F810.5［文献标识码］Ａ［文章编号］1008—1763(2012)03—0042—06

Debtcontracts,FinancialConflictsand

AllocationofControlRights:ReviewandFramework

LIShihui1,LEIXintu2

(1.CenrralSouthUniversitySchoolofBusiness,Changsha410082,China;

2.NanjingUniversityBusinersManagementPostDoctoralResearchStation,Nanjing210099,China)

Abstract:Itisdifferentwithtraditionalneo-classicalfinancialtheoryaboutenterprisefinancingthatpropertyrightstheorythinkitastheallocationandconflictofcontrolrightsofenterprise.Beingthecorefinancingcontract,theextentandscopeofdebtcontractsnotonlydeterminethefeaturesofstructureofcorporatefinancingcontract,alsoreflectthefeaturesofenterprisegovernancestructure.Thispaperreviewstheoreticalresearchontherelationofdebtcontractandallocationofcontrolrightsinthreestages(Theearlystageofthestaticcontrolrightodel;ThestageofTECmodel;ThestageofIncompleteContractTheorymodel),andthispaperalsostudyontheobjectiveandmechaniofallocationofcontrolrightakinguseofdebtcontractsonbasedGHMtheory.

Keywords:Debtcontract；AllocationofControlRights；TransactionCostEconomics;IncompleteContractTheory

一引言

企业融资过程实质是企业产权主体之间关于资金各种权利和责任的契约缔结过程.与传统新古典财务理论不同,产权理论将企业融资契约的缔结过程视为企业控制权配置或争夺过程,其逻辑结果是融资契约的基本结构反映企业所有权结构或者企业治理结构的一般特征.债务契约是核心的融资契约,其使用的程度和范围是企业融资契约缔结阶段主要决策的内容.债务契约与控制权配置关系的理论研究主要经历了三个阶段：一是早期的静态控制权理论模型阶段；二是交易费用经济学理论（TCE）模型阶段；三是不完备契约理论（GHM）模型阶段.

本文基于企业财务冲突与控制权配置的角度,拟对债务契约三种理论模型阶段的主要观点和基本推论进行描述和梳理,并对基于GHM理论的债务契约与控制权的配置目标与机理进行论证.余下结构安排如下：第二部分阐述关于债务契约与控制权的争夺的早期理论模型,包括HR模型、Stulz模型、Israel模型；第三部分理论诠释TCE理论模型视角下债务契约与资产专用性的关系；第四部分分析TCE理论模型的不足以及GHM理论模型的基本思路；最后部分是重点分析基于GHM理论的债务契约与控制权的配置目标与机理.

湖南大学学报(社会科学版)2012年

第3期李世辉,雷新途:债务契约、财务冲突与控制权配置：述评与框架

二债务契约与控制权的争夺：

早期理论模型比较融资契约的缔结过程即为控制权配置或争夺过程,最早持这种观点是形成于20世纪80年代末90年代初所谓资本结构的控制权学派,其理论学说主要有H-R模型（HarrisandRiv,1988,1989,1990）、Stulz模型（Stulz,1988）和Israel模型.由于这些理论模型对企业控制权配置的考察基本上仅仅停留在企业初始缔约阶段（即首期）融资契约安排与控制权争夺的关系,而未能追究履约阶段中控制权的动态博弈说其为静态控制权理论,其实是比照AhiongandBoltle的两期以及后来多期控制权配置的融资契约理论而言的.,因此被称为静态控制权模型.

理解融资契约缔结的静态控制权模型的关键点主要有两个方面,一是企业控制者控制企业的收益来源,二是债务契约的作用.首先,HarrisandRiv（1988）将公司控制权拥有者H-R模型、Stulz模型、Israel模型中企业控制权拥有者是指拥有股份的管理者.事实上,企业实际控股股东也适合这里的控制者身份.因此,本文在这里统一称之为企业控制者或控制权拥有者.下同.控制企业的收益分解为两个方面,一是与控制者持有公司股份数量本身带来的分红派息以及股票的市场资本利得（价差）,二是控制者利用控制权获取的那些隐性的收益,如在职消费,内在满意度,经理市场上人力资本的增值等.前者均可用货币计量,而后者很多时候是一种抽象的收益,因此,前者往往被称为货币收益,后者被称为非货币收益或控制权收益.对于企业一个缔约主体,其获取企业控制权的成本收益是通过对控制权的获取成本（如收购溢价）与控制后包括货币收益和控制权收益的总收益所进行的权衡.这意味着控制权窥觑者如收购者,通常会愿意花费比依据控制权获取后的货币收益贴现值更高的成本来争夺公司的控制权.相反,那些企业控制权的既得者愿意放弃控制权给他人,其获取的收益（包括部分收购溢价的资本利得和仍保留股份可能因企业效率提高而增加的价值）应能抵补控制权收益.而事实上,由于企业控制权既得拥有者对控制权收益有较高的预期,通常情况会采取不同形式的壕沟（entrenchment）抵御外来的控制权争夺.但是,这种抵御努力的前提是控制权收益不为零.而对于收购者而言,其作出收购愿意付出的溢价也仅限于未来控制收益的贴现值.

其次,债务契约在控制权模型中的作用非同小可.对于企业现有控制者而言,对待债务的态度暧昧,既爱又恨.一方面在当企业控制权受到外在收购者的威胁时,企业现有控制者使用债务契约举债,既可在避免使用股权契约稀释控制权情况下缓解资金压力,又可以用债务契约筹集资金回购那些对公司表决权不感兴趣的投资者持有的股票,以提高自己持股比例,同时还可以作为一种减少公司自由流量的毒丸策略,使收购者望而却步.另一方面,债务契约的“硬治理”效应,在抵御到外来的威胁同时也给现有控制者利用控制权攫取在职消费、挥霍自由流量等带来约束,到期无法偿还的债务可以强迫企业破产,如同一柄达摩克力斯之剑,高悬在头,一不小心便可能掉下.债务契约治理的刚性特征大大压缩了现有控制者的控制权收益.因此,当企业受到收购威胁时,究竟采用多大程度的债务契约进行融资交易,完全取决于企业控制者的控制权收益变化的衡量.换言之,在使用债务契约抵御外来收购时,现有控制者能够承受的成本增量最大限度就是控制权所享有的控制权收益.这种权衡不仅决定了企业控制权是否转移（或者收购是否成功）,也决定了企业融资契约的缔结及其结构（也即资本结构）,同时也决定了潜在控制者收购方式.

控制权论文范文结:

适合不知如何写控制权方面的相关专业大学硕士和本科毕业论文以及关于控制权论文开题报告范文和相关职称论文写作参考文献资料下载。