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我国上市公司并购绩效其影响因素文献综述

【摘 要】目前国内外对上市公司并购绩效研究的方法主要有:事件研究法、财务指标法和个案研究法.相对于西方国家中国企业起步晚,对并购相关问题的研究也较晚.

【关键词】并购 会计研究法 影响因素

一、公司并购绩效的研究综述

(一)事件研究法文献综述

Bruner(2002)對从1973年开始直至2001年间的数百篇同并购相关的文献资料进行了检索和分析,并了解到发生于成熟市场内的并购活动中,同收购企业的股东收益对比而言,待收购企业的股东收益明显更高.待收购企业的股价持续上涨,其股票的超额收益率大都保持在10%~30%;而收购企业的股票收益率存在着极强的不确定性,甚至有负增长的趋势,并且在时间不短推移的过程中,收购企业的长期财务业绩将会出现递减的势头,普遍而言,收购双方的股东收益均有着极为显著的不确定性.

李善民等(2002)对上海和深圳在1999和2000两年间的并购交易进行了分析,并据此得到了同普通研究相对立的结论:就整个事件期而言,目标公司出现了超额收益的负增长,而并购公司则实现了超额收益的正向提升.

李丹(2012)系统的探索了2009、2010以及2011三年间沪深两市的并购重组数据,并据此了解到,不管是从并购双方的整体样本来讲,还是就某一方的样本来讲,并购公告宣布前,双方的股东财富均出现了不同程度的增长,然而真正发出公告后,股票价格将呈现出负增长的趋势,企业股东财富明显减少,累计异常收益率将呈现反向增长的态势.

杨毅(2015年)采用事件研究法对我国2008年金融危机后制造业并购进行了专门性研究,结果表明在制造业并购使得总体长期绩效有一定的促进作用,而且国有股并购较好.

(二)会计研究法文献综述

Healy等(1992)从业绩计量的角度来讲,并未对财务数据的人为因素进行考虑,针对自1979年开始直至1984年间的50项并购交易,通过经营 流报酬的内涵进行了探讨,并据此了解到伴随并购活动的发生于发展, 流量收益率将呈现出逐年递减的趋势,充分说明了通过并购活动无法提升企业经营效益.

Manson、stark、Thomas(2000)从 流量的角度入手对1985 ~1987年的38个并购交易进行了分析,并据此了解到并购活动同 流量间存在着正相关关系,同时并购过程,伴随 流的增加并购双方的超额收益也呈现出逐步递增的趋势.

叶璋礼(2013)采用财务指标法对我国2008年沪深两市发生的70多个并购案例进行研究,实证研究结果表明长期看,并购有利于企业总体经营绩效的提升.

(三)个案研究法文献综述

R.Bruner(1999)研究1993年发生的AB和Volvo未成功并购的案例,发现沃尔沃股票市值下跌,造成这种现象的原因是沃尔沃公司认为企业并购活动的控制权转移以及协同效应无法促进股东资产的正向提升.

苗璐(2013)研究了汽车行业并购重组,发现依靠扩张公司规模、强化管理水平、重视重组后企业整顿、资产置入以国有股的注入,企业并购后的绩效快速增加.依靠集团资产注入,集中于工程机械生产,利润明显提高,节省了大量成本,增强了公司竞争优势.

二、公司并购绩效影响因素的研究综述

(一)国外公司并购绩效影响因素研究

Clark、Ofek(1994)对80年代30家面临破产的企业进行了被并购活动的探讨,进而了解到对比经营效益不理想的企业来讲,财务情况不理想的企业更易被并购;主并公司支付给被并公司的溢价越高,并购失败的可能性越大,并购后公司的杠杆率越高,目标公司并购的绩效越不理想.很好的吻合了Cakicieta(1996)在1983~1992年在美国发生的195个上市公司并购案例研究过程中所得出的结论.

Megginson(2000)对自1977年开始直至1996年间的200余起并购事件进行了探讨,进而了解到企业集中度同长期并购绩效间存在着十分显著的正向关联,并购活动完成后的短期时间里,伴随企业集中度的降低,经营绩效会随之减少,同时股东财富也会受到一定侵害.

Louis(2002)通过研究了解到,如果并购企业的并购交易是通过 支付的方式实现的,那么其能够获得更高的收益,假如是通过股票支付的方式来完成的,极易面临着收益负增长的情况.

(二)国内公司并购绩效影响因素研究

刘芳(2007)则表示,影响上市企业并购的因素主要包括:行业相关性、支付方式、并购次数以及企业性质,而且研究表明 支付方式高于非 支付方式;并购次数多少并不会增加效益;整体而言,国有企业通过并购均取得了相对理想的绩效,流通股和国有股的比例关系同并购绩效间也存在着紧密的关联.

叶丽娟(2011)针对我国自2005年开始直至2007年的上市企业并购样本开展了多元线性分析,发现我国上市公司的并购绩效受自由 流量、目标企业资产负债率、关联交易程度、目标企业的规模、支付方式以及并购溢价程度等影响显著.

刘京虎(2013)研究分析了2005~2009年支付方式单一的78个上市公司并购样本,得出结论:我国上市公司的短期并购绩效同普通企业存在一定区别;并购支付方式直接决定了短期并购绩效;同其他决策方式对比而言,证券支付以及水平一体化战略在并购短期绩效上更具优势.

三、文献评述

当前企业并购的研究过程中最常见的两种方式就是事件研究法和会计研究法.事件研究法要求市场必须达到相对更高的水平,国外已经建立起相对完善的证券市场,且在市场效率方面也有着极强的优势,以此可通过事件研究法进行并购研究.财务指标法的运用必须满足一个前提,即财务报表能够将企业的财务情况客观真实的呈现出来,国外财务报表在信息量上有着极强的优势,所以同时通过上述两种方式进行研究,同时和客观情况相结合,必定能够将并购市场的情况客观真实的呈现出来.

就并购能否促进企业以及股东财富提升的研究结果而言,受国情间的差异,加之在行业、样本数量以及时间等方面的不同,一些研究并未取得定论.

作者简介:蒋华春(1990-),男,汉族,毕业于东华大学,研究方向:金融统计学.

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